不管牛市熊市，都是有一定的发展阶段的，看不清牛市末期的投资者将遭受惨痛的损失。霍华德·马克斯在《投资最重要的事》跟我们分享了牛市的三个阶段。

第一个阶段，少数人有远见的人开始相信一切会更好。

第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。

第三阶段，人人断言一切永远会更好。

市场有自身的规律，由投资者心理改变（而不是基本面改变）所致的市场评估指标的改变，是引起大多数证券价格短期变化的原因。投资者心理的变化也呈钟摆式摆动。

形势严峻时股票最便宜。沮丧的前景令投资者裹足不前，只有少数精明勇敢的便宜货猎手愿意建立新的仓位。或许他们的购买行为吸引了某些注意，又或许前景变得不再那么令人沮丧，无论如何，市场开始有了起色。

随后，前景似乎变得逐渐明朗起来。人们开始意识到正在发生的进步，成为买家不再是那么难以想象的一件事。当然，随着经济与市场脱离危险，人们买进股票的价格逐渐反映股票的公允价值。

最后，人们开始被胜利冲昏头脑。受到经济以及企业表现进步的鼓舞，人们开始踊跃地推测未来。人群激动（并且嫉妒）于早期投资者斩获的利润，迫切希望分一杯羹。他们无视失误的周期性，断言收益将永远存在。这就是我为何喜欢“智者始而愚者终”这句古老谚语的原因。最重要的是，在大牛市的最后一个阶段，人们开始假设繁荣期将永远存在，并愿以在此基础上确立的价格买进股票。

同样地，熊市也有三个阶段：

1、少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。

2、大多数投资者意识到势态的恶化。

3、人人相信形势只会更糟。

笔者认为，中国股市现在正处于牛市的第一阶段。新一轮改革正在起步，少数有远见的人认为改革会将中国带向更光明的大道，但是大多数人可能还在犹豫不决，担心改革是否会成功，担心中国政府的腐败，担心国企垄断能不能打破，担心IPO改革是不是彻底……但是历史总是证明，只有少数人才会提前看到光明的前景并且勇敢的前行。