巴菲特开场白：大家早上好，我是巴菲特，他是查理（芒格）。现场观众喊：巴菲特我爱你！

巴菲特：今年是第一次网络直播，全世界都看到了，并且有中文翻译，我们很高兴全世界的人都能看到。

巴菲特：我七个月大的小孙子也来了，他可能会经常哭，但我只是想让他知道我关于接班人的考虑。

巴菲特：伯克希尔第一财季净利润上升到55.9亿美元，比去年同期的51.6亿美元有所上升。他还介绍了董事会成员，包括微软前CEO比尔-盖茨。

问答环节开始。

第一个问题：在你1987年一封信里讲到，说伯克希尔特别喜欢买的公司是一些比较小规模的资产，单单这些资产就能持续增长，而且赚来的资金能进行其他配置。现在公司已改变战略了，很多收购需要非常大的花费和资产，而赚回来的可用资金非常低，为什么会这样呢？

芒格：早期的时候，我们好几次买了一些业务，每年都可以获得大概百分之百的收益，这是非常好的投资，我们还是希望能这么做，但现在没有办法了，不见得会有这样的好结果，于是我们就开始B计划，我们该怎样进行灵活的资本运用呢？有时候投资计划是需要变更的。

第二个问题：为什么花这么多的钱购买精密铸件公司？它以后是否会更成功，如果是家私有公司，能继续支持他的客户及做的投资项目，不上市是不是更好？

巴菲特：我们现在已经做了。精密铸件最重要的资产就是，CEO马克能把这个公司经营得非常好。查理跟我这么多年常看到很多经理人，马克主要优势就是能让公司经营好，我想这么好的优势、这么好的经理，它能成为伯克希尔的子公司，绝对是有优势的。我们不关注不具备生产力的东西，这些等于是浪费时间。精密铸件也许之前分的股息不多，但以后一定是有前途的，它如果在我们伯克希尔治下，经营也会很好。

第三个问题：你是如何追寻快乐的？ 有什么后悔的事情、最喜欢的事情？

巴菲特：我最喜欢的员工是我自己，我最喜欢的是和喜欢的人做自己喜欢的事情。

芒格：我最后悔的大概就是没有变聪明得更快一点，但我现在92岁了我还能继续干下去。

第4问：为什么伯克希尔把德国最大再保险公司卖掉了，为什么这么做呢？这个公司上市的话，你是不是会扩大您的运营？

巴菲特：我在报告里面也讲了，再保险业务，以后10年跟过去10年差不多的，但这只是我自己的判断，鉴于现在市场的竞争及竞争动力，跟10年、20年之后的结果，于是我们去年把他卖掉了，我想他们的生意对我来说，10年后也没有太大吸引力。最重要的事情是利息方面的变化，在保险方面很多你的收入是跟利率相关，因为它们没有巨大的缓冲地带。相反伯克希尔有很多空间可利用，比我们的对手更多的空间，所以我们盈利的能力就比对手要强。我们对这两个公司不是对公司、管理层有任何负面判断，只是说我们对这个生意模式有一点负面看法。

巴菲特：我们伯克希尔的强项在于，我们可调整自己的商业结构，可调整背后的模型。世界上目前大的再保险公司，除了伯克希尔，保险模型都相对固定，不像伯克希尔有很多调整的空间。很早以前我打了个赌，赌Getco和Progressive的生意模式。Progressive以前的市场比我们多得多，但现在我们更多。我希望在我100岁的时候能够超越Statefarm。当然，我要活到100岁。

芒格：我从来不会因为别人说我有个好对手就产生忧虑。

第5问：Geico去年的表现很好，你认为是什么原因？

巴菲特：就像我刚才说的，保险公司的利润主要来自利差，美国负利率对保险业影响很大，但对伯克希尔旗下的保险公司影响不大，因为伯克希尔资本非常充足，可以从其他很多地方补充资本，所以我不是很担心。

6问：您应开展这种按需的保险业务：到理发店你掏1块钱，如果发生龙卷风赔你100万，我们看到这样的公司飞速成长，它们的市场推广发生了很大变化，从过去大量发广告，到现在变成客户自己寻找他们需要的产品，亚马逊式的这种转变对我们公司来说意味着什么？

巴菲特：你的这个问题是很大的一个问题，亚马逊作为一家公司，在短时间这种成长的速率是令人惊叹的，我们不光是做制造业还是零售业，我和查理不会在对手擅长的领域里面来打败他们，对我们来说我们不会为这个感到焦虑，因为我们绝大多数的生意代表了经济上的巨大趋势。事实上不光是亚马逊，这是一种非常庞大的力量，能颠覆所有的事情。

芒格：以前我工作的时候零售业还是非常年轻的，现在的零售业肯定被互联网渗透了，这也引导了我们受到互联网更多的影响，能够用互联网增加市场份额，这是肯定的事。

7问：可口可乐不利的影响是什么？你就说了一些非常的结果，你就告诉大家你一天喝多少可乐对你并没有不利影响。我们的大学讲到，苏打水或者糖，1年会造成大概十几万人死亡，因为糖吃太多了，可能招致糖尿病或心血管疾病，或者还有大概60多万人得癌症等。现在伯克希尔为什么还这么骄傲地说还拥有大量可口可乐的股份呢？

巴菲特：我想这样讲吧，说到底要消耗多少卡路里是个问题，我希望每天光喝可乐就有700多个卡路里，所以我1/4的热量都是来自可乐的。所以我想有些人如果在讲，你一天如果消耗3500卡路里，中间有1/4是可口可乐的话，你可能就得了肥胖症，或生病是因为你喝了可乐，这绝对不是事实，你可以选择到底要消耗多少卡路里或吃多少东西，我做了这个选择。我还吃花生糖，这些都是我最喜欢吃的，我吃了这些东西，我就变成非常快乐，所以我诚恳地跟你讲，当然我没有办法让你每天感觉到很愉快。我有一个朋友，他告诉我，美国有1万人已活到100岁，还有4万5千名女性活到100岁，光看数据是不对的，1万个男性跟4万5女性，真的要长寿的话就变性吗？你就有4倍大的可能性更长寿，变女人你就可以了，这是我们得出来的研究结果吗？

芒格：我喝健怡可乐，今天有人提出这样的问题，主要是你没有想到事情的益处，就想到坏处，光想到坏处的时候就说，因为可能一年100多人空难就不坐飞机？这简直是疯狂的想法。每一个人，他每天要喝8、9杯水才能生活。如果水里面再加点口味，是非常好的，而且对你个人来讲、对你的身体来讲都是好的。

提问：我们知道现在铁道行业经济状况欠佳，比较惨痛，特别是汽车业也被连累到，所以现在到底这种衰退的现象，你觉得是季节性的吗？它的周期到底是怎么样？而且我们现在回调35%，这样的箫条是不是会更多？你是不是能在选择更多的一些物资使用铁路运输，能够在短期之内进行补足呢？

巴菲特：我们现在因为知道煤炭运量的减少，大概减少了20%的收入，这是非常重要的状况，其他的一些因素也包含在内，能影响到我们现在衰退的现象。当然我们的冬天并不是那么的寒冷，也是因素之一。铁道受到的不利影响基本上跟煤炭有关，而且20%的衰退是现实状况，当然是非常严重的。但是你讲的是事实，很多人也在在谈论这些事情，铁路运输也箫条了不少。但是，我们买到铁道的时候价钱非常吸引人，如果有机会我们还是会继续进行投资的，但这种起伏的状况我们是没有办法预测的，或者是能由我们来主导。

问：你说金融衍生品非常危险，投资者没法理解其含义，你怎么看伯克希在这方面有投资？

巴老：衍生品是一个危险因素，最大的问题是很难去评估价值，所以我认为大量衍生品肯定是危险的，会让你彻夜难眠，就像一个定时炸弹一样。我们在美银只有一些优先股了，我们不会再去考虑衍生品。

问：我的小孩都在家看你们直播，投资方面，大家的投资周期越来越短，他们的股票观念应该怎样？

巴菲特：百分富翁没有秘诀！能够赚钱或建立友谊，这就是作为好公民一个更好的目标，所以我想这是一个比较容易做到的事情。

芒格：能把自己的钱投资到股票和基金上面都是很好的，但是很多人在这种情况之下，一般来讲都会有失败的一些情况，所以需要一些知识。他们现在的问题比较简单，父母不用太担心金融业对孩子的影响。父母应教导孩子看待股票更重要的是关注股票背后的商业价值，以及如何增加商业的价值。

问：内华达州新的规则和限制，对于可再生能源方面有何影响？

巴菲特：内华达州的问题是，过去几年中，如果有能源或太阳能发电相关事业，价格是超出我们实际承受能力的。那么谁来支付这些可再生能源带来的账单，就成为了一个问题。联邦政府政策是全美纳税人承担，内华达州认为这样就不值得。这是一个政治问题，我个人认为，社区通过减排得到益处，应由整个社区来负担费用。

问：您支持希拉里，如果特朗普当选美国总统，伯克希尔会有什么风险？

巴菲特：这不是问题。政府的政策法规会在广泛范围内会影响所有公司。我们希望希拉里当选，但无论谁当选，我们都会继续成长，我们公司都会做得很好。美国的商业和社会配合得非常好，让人愿意把钱投资在这个地方。

问：我了解伯克希尔没有对赌原油价格，但在这方面有没有投资呢？

巴菲特：没有，我不认为我能预测是原油或其他大宗商品的价格，也从来不会基于这些预测做任何交易决定。

问：美国利率变成像欧日那样为负的话，对我们会带来何等影响？

巴菲特：在欧洲，短债里面涉及负利率的话，会影响到我们公司，因为我们有很多现金。到某个程度上，其他保险公司没办法做的事情，我们会找到一些事情来做。负利率是十几年前大家都没有预料到的事，但钱还是一定要赚的。

问：投资银行等，包括富国银行(49.98, -0.43, -0.85%)未来的走向如何？

巴菲特：一般来说银行并非指投资银行，富国银行是经营非常良好的银行。但谈及投资银行，并不是我们投资很多的地方。我们2008年投资高盛(164.11, -0.18, -0.11%)时也赚了很多钱。我们有各种收益来源，对于投资银行我们害怕多于喜爱。

问：租赁业务是伯克希尔很大的盈利来源，可否谈一下？

巴菲特：罐装卡车租赁是很好的业务，我们有上十亿美元投资，这不单纯是一个盈利的业务，还是将方便带给人们的服务。飞机租赁我们一直没有涉入，航空业我们觉得是可怕的业务。

问：我自己的生意面临很多竞争，如果你有一个名额，可以把某个竞争者消灭掉，你选择哪家？

巴菲特：哪一种生意或哪个竞争者吗？我没有一个很好的答案，查理是个律师，让他回答这个问题。

芒格：我们不是想消灭对手，我们只是想我们自己如何做的更好。巴菲特：听起来像反垄断法律师说的。

问：关于美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF）的收益。

巴菲特：第一季度BNSF的收益下降显著，而且这种趋势将在今年继续。BNSF已被更低廉的煤炭货运影响，这是因为电厂改用天然气，对煤炭的需求下降。更重要的是，暖冬意味着较低的取暖需求。不过，我们爱BNSF，伯克希尔以极具吸引力的价格买下了它。

中午休息时间快到了，巴菲特放出一些重要数据：8年来标普500股指基金收益与对冲基金收益对比，标普完胜。巴菲特展示了他与纽约对冲基金Protege Partners之间十年赌局的最新进展。

赌局始于2008年，由Protege Partners挑起的，声称在十年内其挑选的五只组合型基金的累积回报率将跑赢标普500指数，目前距赌局结束还有不到两年时间。巴菲特展示的图表显示，2008年至2015年底，标普500指数的累积回报率为65.7%，而Protege Partners挑选的基金回报率只有21.9%。

巴菲特：这对对冲基金来说似乎是个可怕的结果，但对对冲基金经理并非如此。这是因为对冲基金和其他资金管理者经常采用2-20的收费模式（2%的资产管理费和20%的盈利提成）。

巴菲特：如果我和自己的两位投资经理：Todd Combs和Ted Weschler也有类似协议，这两人在伯克希尔各管理着90亿美元资金，那么他们吹口气就能每人得到1.80亿美元。这种薪酬机制对我来说简直难以置信，这也是我打这个赌局的原因之一。

【午休一小时】早上场次已经结束，巴菲特和芒格已退场。巴菲特在早上会议开始前，就宣布今天上午的会议将在11：45结束（北京时间12：45），中午有一小时午餐时间，下午1点（北京时间凌晨2点）继续回答问题。

中国投资者在巴菲特股东大会间隙接受雅虎采访，采访视频在大屏幕上播出。雅虎：你们什么时候买的伯克希尔股票？中国股东：去年。雅虎：巴菲特在中国受欢迎吗？股东：非常受欢迎，他的股东大会在中国就像NBA一样受欢迎。雅虎：为什么喜欢巴菲特？中国股东：我最喜欢巴菲特的性格，他总是非常谦逊。

股东陆续进场，伯克希尔股东大会下半场即将开始。

问：伯克希尔的人才好像没有很多元化，是否会影响公司价值？

巴菲特：董事会和管理人员已建立并会继续伯克希尔的文化，股东们欢迎这些文化的建立。这些文化不会被轻易改变。我们的文化没有问题，将会补足我们每个人的理念和价值。

芒格：我比巴菲特更乐观，我根本没有觉得有这些问题。我们的人员流动率非常低。现在很多董事都不是为了钱来当我们的董事的。

巴菲特：我们选择主管人才时考虑很多方面，他们必须有专业技能，并且是适合作为管理人员的。我觉得现在我们的董事是最好的。有些咨询公司会打电话给我，向我推荐候选人名单。但我们对董事的要求首先是，他能够显示我们的诚信度，他们不是来这里赚钱的，也不是为了高职位。他要具备专业知识，以股东利益优先。还有要对伯克希尔公司有兴趣，有和公司一致的理念。我们没有年度股东大会的专门部门或委员会之类的，我们所有员工都是自己卷起袖子来做这次大会。

问：现在有保险业务通过网络平台进行，伯克希尔会考虑吗？

巴菲特：你会希望尝试很多事情，让我很惊讶的是，保险业务在过去从电话平台向网络平台的转变。我们会尝试很多事情，会犯一些错误。但二三十年后，相信会有很大的不同。

问：是否担心激进投资者对伯克希尔的威胁，特别是在他不再掌管公司之后？

巴菲特：并不担心这样的投资者威胁到伯克希尔，在我死后也是如此。在伯克希尔规模较小时，我更担心激进投资者的攻击，但随着公司成为一家市值超过3000亿美元的大集团，我在这方面的担心减少了，更重要的是，伯克希尔总是可以大量回购自己的股票，这样就不会招来公司不想要的投资者，同时可推高伯克希尔的股价。此外，如果伯克希尔被迫拆分，股东将会遭受损失，因为BH Energy这样的公司如果失去伯克希尔这样的母公司，不可能完成现在在可再生能源方面已完成的工作，因此我并不认为公司有什么让这类投资者感兴趣的地方。

巴菲特：另一个原因，我虽然将所持的大部分伯克希尔股份捐给慈善，但这将在自己死后的几年内分阶段逐步进行，我的股份将由遗产基金会持有，这些股票依然拥有公司事务很大的投票权，这将对激进投资者构成巨大的警告。

问：以2015年伯克希尔的股价出现下跌来说，您认为是否应回购股票？

巴菲特：股价下跌一定没有跌至账面价值的1.2倍以下，1.2是我的指标，是我很关注的一个数字。我认为下降至1.2或1.1时购回是非常合适的。但我并不认同股价下跌就买入，我也不吹嘘我买股票都会赚钱。

问：是否应该资助立法，防止生化袭击、核爆炸等？

巴菲特：这些问题可能会发生的。我当然希望不发生，但一旦发生，我希望这些影响会被减少到最低。全世界有70亿的人，每个人想法不同，彼此间的关系可能会受到威胁，很多精神不正常的人也会做出很多疯狂的事情。在联邦准备金方面关注可能发生的风险，这应该是政府的关注焦点。我们经历了好的时代，也经历了动荡的时代。911后，有些人收到了含有病菌的信件，如果你的心态不好，就会把带有病毒的信件发给其他人，这是非常糟糕的。如果有任何事可以杜绝这些做法，我一定会这么做。

问：去年油田化学品公司收购案的情况可不可以讲一下？

巴菲特：在油田方面的并购案，是一个很好的业务，但不是一个合适的时间。我特别关注细节方面。决定买与不买，不光依据兴趣，还要评估可行性。

问：伯克希尔的一些投资好像是我们作为个人而言不太理解的。伯克希尔的投资决策是谁做出的，我们到底怎样能看到您自己的投资？

巴菲特：我的想法是，如果目标公司达到可以令伯克希尔购买的规模，并为伯克希尔带来益处，我们就会考虑购买。我个人当然也有一些资产，但这些资产并不是伯克希尔公司有兴趣的。如果这些资产和伯克希尔有冲突，我是不会投资的。我宁愿让伯克希尔赚钱，因为我想赚的钱都赚到了。我完全站在伯克希尔这一边。

芒格：我和巴菲特没有在伯克希尔之外很显著的投资。我们不会做任何和伯克希尔有冲突的事情。

问：伯克希尔现在有一两百亿现金流，怎样把控现金流动？

巴菲特：美国的商业模式已很成熟了。不需要太聪明才可以获得丰厚回报。只要有远见就好了。

问：哪些事情令你和芒格成功建立伯克希尔，哪些事情是你们不认同的？

巴菲特：我和以前的导师学到很多，从芒格身上我也学到很多。我一生都在观察哪些东西可以进行商业运作。你要了解哪些事情是自己可以做到，哪些是无力做到的。这并不复杂，你不需要有很高的智商来进行投资，但必须有情感控制。很聪明的人有时候会做一些很愚蠢的事情，避免自我摧毁就好。

芒格：情绪和机会有时候相辅相成，所以是可以从错误中学习的。我现在已经是祖父了，我经常讲的就是，不要羡慕别人的成功，只要中规中矩的做事。如果伯克希尔真的很聪明，可能还不会像今天这样成功。

回：对基金巨头红杉及红杉大额投资于瓦伦特医药（Valeant）有什么看法？

巴菲特：我其实是“红杉之父”，因为当年我关闭自己的投资合伙企业后，将早期投资者转给了Ruane， Cunniff & Goldfarb公司，而后者建立了红杉来管理资金。（注：本文的红杉并非中国人更熟悉的知名VC红杉资本，而是美国价值型基金的代表红杉基金。）

巴菲特：红杉拥有良好的长期投资纪录，依然是美国共同基金史上最好的基金之一，虽然近来该基金遭遇了一些困难。但是，红杉非同寻常的大额持仓瓦伦特是一个错误，因为这样红杉就过分地陷入瓦伦特的商业模式之中，个人还是建议投资者不要离开红杉，认为基金领导人Ruane Cunniff依然是业内一个很聪明很正派的人士。

巴菲特：瓦伦特的商业模式存在巨大缺陷，这家公司曾向我们推销吹嘘过，有中间人请求我会晤瓦伦特的CEO佩尔森（Michael Pearson）。瓦伦特存在的问题凸显了我一位朋友下面一句话的无比正确，如果你要找一家公司的经理人，要找聪明、奋进而且正直的，如果他不具备最后一点，那么你必须确保他既不聪明也不勤奋。

芒格：在复苏的红杉依然是一只值得尊敬的基金，而瓦伦特毫无疑问是下三滥的臭水沟，那些管理层都是自取其辱罪有应得。

问：伯克希尔在进行交易时，好像不太做尽职调查？

巴菲特：我们在并购时曾犯下很多错误，但多数是有关错误的经济评估，这些错误即使做了更多的尽职调查好像也解决不了。世界上没有任何清单可以涵盖所有事项。如果有些东西我们漏掉了，我们要关注怎样把这些问题弥补回来。

芒格：有时我看到一些交易项目失败，但我们想做的项目基本都可以做成。我们更关注项目的质量和人的品质，这些是必须做尽职调查的。

问：在子公司和管理者更换方面有什么安排？

巴菲特：我们没有宣布一个名字，因为不知道接下来会发生什么情况。我们不在名称或职位上花很多功夫。我的儿子Howard将继承董事主席职位，这样才能保持住公司文化，并在CEO不称职的时候，儿子能够出面换掉他。

巴菲特：至于未来的CEO，就像往常一样这个问题将在周一召开的会议上进行讨论，之所以不披露下任CEO或候选人的名字，是出于两个原因：一个是没有人知道继承计划具体到底会在什么时候执行，二是随着计划必须执行时间的变化，接任者的个人状况也会改变，在这样的情况下，董事会会挑选下一顺位的候选人。

问：伯克希尔是一家管理正常的公司，但为什么信贷评级不高？

巴菲特：这种信贷评级根本是错误的机制，而且是阻碍企业前进的机制，他们对待我们的方式和我们实际情况是不同的。

问：关于巴西私募公司3G Capital Partners的商业模式和运营理念。近年来，包括成立卡夫亨氏公司的交易在内，伯克希尔被视为是反对裁员的，但3G在削减成本方面毫不留情。

巴菲特：3G及其合伙人给出的裁员建议是必要的，他们在成本削减方面一直做的很聪明。我们关注裁员可能对产品包装行业造成的影响，但目前我没有看到任何损害。我们从来不裁员，是因为我们从来不雇佣多余的人。

问：伯克希尔是否会重新评估持有的美国运通股票？

巴菲特：美国运通确实遭遇打击，也是因为他们的业务太吸引人。但即使美国运通不如之前那样有吸引力，仍然是非常值得持有的良好业务。我和查理不断地重新评估我们的投资，评估企业面临的威胁是项艰难的任务。

问：负利率对公司决策有什么影响？

巴菲特：利率确实是一个需要考虑的问题。在钱的成本低的时候，你买东西会付出更多的钱。利率高的时候，钱的代价就高。现在是一个特殊时期，当然，负利率持续太久，肯定会造成很大影响，以前根本没有这种问题。对我们的下一代来讲，他们还会遇到更多的情况。

芒格：这种情况真有趣，可以拍一部电影了。

问：让BNSF经营持续的话，要做些什么？

巴菲特：铁路运输的继续折旧方面，必须要投入更多资金，这和前一年的情况不可同日而语，但任何铁路运输公司都必须如此。对BNSF而言，我们会花费比现在折旧更多的钱，对现在而言是负面的，但我们会随时寻找途径来调整现有状况。当时我们不知道油价会跌的这么厉害，不过，煤炭行业的低迷和我们投资的方向其实并不是太相关的。我们做了很久研究，我们希望未来把铁道运输行业做得更好。

问：休斯敦很多原油业工人失业，油价低迷对美国未来公共政策会不会有很大影响？

巴菲特：没有多大影响。油价低迷当然会影响上亿消费者，但整体而言，美国没有什么问题。我们以前是原油进口国，在净买入的情况下我们都没有问题。很多消费者还能从油价较低的情况下受益。如果能预测到油价低迷会持续多久当然好。

问：为什么投资菲利普66（代码PSX）和其他依赖石油的公司或行业？赌油价的涨跌吗？

巴菲特：我们两个老家伙不能预测大豆、玉米或石油的价格。我或者公司的资产经理人库姆斯、惠斯勒在进行这些投资都是基于商品价格下跌了。在我们作出这些决定是，我们考虑的是其他的问题，而不是油价走向。我自己对长期油价走向可谓一无所知，连最微弱的线索都没有。

芒格：在这方面我比你还愚昧无知。

问：如何管理剩余现金流？

巴菲特：和另一些公司不同，我们从来没有低于200亿美元的现金，我喜欢这种情况。在这个范围内，我们不会在现金流方面有任何担忧。我们不会做任何举动来改变现在的情况。如果将供应商付款周期延长，我们就有更充足的资本。但我们不需要，也不想破坏和供应商之间的关系和双赢局面。

问：美国房地产市场仍然不太稳定，您怎么看？

巴菲特：现在利息很低，很有吸引力，很多房地产投资者都是这样认为，但这一点不见得是对的。虽然现在没有2012年那么有吸引力，但我没有看到全国范围内的房地产泡沫。比如在奥马哈及美国大部分地区，购房者都没有支付泡沫价格。我想，下一次重大危机出现时，不会是因为房地产泡沫。

问：如何解释对IBM的投资？

巴菲特：IBM有着某些优势的同时，也有某些弱点。

芒格：这和计算机行业的变化有直接关系。没有人知道IBM是否会成功还是失败，但这是一个很多有智慧的人取得成功的领域。

最后一问：在年度股东信中，您的幽默感总是给我们带来很多乐趣。您的幽默感从何而来？

巴菲特：我觉得查理比我更有幽默感。

芒格：如果你准确地看透这个世界，必然是幽默的，因为这个世界实在是太荒谬了。